鋰鉻資源雙龍頭、近看鉻遠(yuǎn)看鋰

　　公司是一家立足西藏羅布莎鉻礦和扎布耶鹽湖等優(yōu)質(zhì)礦山，從事鉻礦開采、鹽湖提鋰為主，西藏國有礦業(yè)開發(fā)的唯一上市平臺(tái)。目前擁有6萬噸/年鉻礦和8000噸/年鋰礦產(chǎn)能，在建10萬噸/年鉻礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017年投產(chǎn)(可能會(huì)延后)，18000萬噸/年鋰礦生產(chǎn)線則因技術(shù)問題緩建。2016H公司營業(yè)收入2.75億元，同比大幅下降-34%,主要因產(chǎn)品產(chǎn)量大幅下降所致。其中，鉻、鋰產(chǎn)品收入分別為0.6億元和1.25億元，占營業(yè)收入比重分別為22%和45%，是公司收入的主要來源。2016H公司凈利潤0.4億元，同比大幅上漲171%，主要因碳酸鋰和鉻礦價(jià)格高導(dǎo)致毛利增加所致。2016H鋰、鉻產(chǎn)品毛利分別為0.11億元和0.89億元，占總毛利的10%和83%,是公司利潤的主要來源。

　　鋰：擁有最優(yōu)質(zhì)資源、靜待技術(shù)突破

　　公司擁有國內(nèi)鋰資源儲(chǔ)量最大(153萬噸)、鋰平均濃度最高(0.12%)，鎂鋰比最低(0.008)的扎布耶鹽湖開采權(quán)，但因地處高海拔地區(qū)，開采難度大。擁有采用太陽池濃縮法的8000噸/年鋰礦，2000噸/年碳酸鋰和2000噸/年氫氧化鋰產(chǎn)能，仍未達(dá)產(chǎn)。二期18000噸/年鋰礦項(xiàng)目及配套項(xiàng)目仍采用太陽池濃縮法，目前正在進(jìn)一步優(yōu)化工藝，暫時(shí)緩建。但因碳酸鋰價(jià)格仍保持11萬元/噸的高位，雖上半年產(chǎn)量下降但盈利狀況好。我們認(rèn)為一旦大規(guī)模低成本鹽湖提鋰技術(shù)突破，公司業(yè)績成長空間巨大。

　　鉻銅：鉻價(jià)反彈但產(chǎn)量萎縮、10萬噸/年鉻礦項(xiàng)目前景樂觀

　　公司立足羅布莎鉻礦，擁有6萬噸/年鉻礦產(chǎn)能，是國內(nèi)產(chǎn)量最大的鉻礦。擁有1500噸/年電解銅產(chǎn)能，5000噸/年電解銅及配套產(chǎn)能因銅價(jià)下跌及銅礦品位低難開采等問題緩建。公司募集4.69億元用于10萬噸/年鉻礦開發(fā)項(xiàng)目的定增已經(jīng)完成，開發(fā)的羅布莎I、II礦群南部鉻鐵礦0.702平方公里采礦權(quán)鉻礦儲(chǔ)量大(170萬噸)、品位高(47.41%)，項(xiàng)目計(jì)劃2017年投產(chǎn)，2018年達(dá)產(chǎn)。可研報(bào)告顯示，達(dá)產(chǎn)后每年凈利潤將達(dá)8472萬元。

　　截止至10月17日，南非Cr44%鉻精粉上海港自提價(jià)已漲至51元/噸度，同比上漲59%，較年初上漲104%。鉻礦主要用于生產(chǎn)鉻鐵，90%用于不銹鋼行業(yè)的生產(chǎn)。2016年上半年中國產(chǎn)量增長8%,是帶動(dòng)鉻礦需求增長和價(jià)格上漲的最主要原因。2015年全球鉻礦產(chǎn)量達(dá)3100萬噸，中國產(chǎn)量僅為12-15萬噸，進(jìn)口鉻礦1040萬噸。我們認(rèn)為2016年鉻礦將繼續(xù)維持供應(yīng)偏緊格局，價(jià)格段仍偏強(qiáng)。但不銹鋼產(chǎn)量增速放緩將導(dǎo)致鉻需求放緩，價(jià)格中長期存在回調(diào)壓力。

　　盈利預(yù)測及估值：投資評(píng)級(jí)“買入”、目標(biāo)價(jià)“22元/股”

　　基于2016E/2017E/2018E鉻礦產(chǎn)量分別為2萬噸/2萬噸/5萬噸、鋰礦產(chǎn)量分別0.2萬噸/0.3萬噸/0.3萬噸等假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2016E/2017E/2018E的歸屬凈利潤分別為48百萬元/71百萬元/136百萬元，對應(yīng)的EPS分別為0.09元/0.14元/0.26元，對應(yīng)的BPS分別為4.13元/4.27元/4.53元。采用PB估值，對應(yīng)2017年5.16倍PB,目標(biāo)價(jià)位“22元/股”，投資評(píng)級(jí)“買入”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰鉻產(chǎn)量不及預(yù)期、鋰鉻價(jià)格回調(diào)超預(yù)期、鉻項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。