■國內鈷粉一體化龍頭企業

　　寒銳鈷業成立于1997年，總部位于江蘇南京，主營業務為金屬鈷粉及其他鈷產品的研發、生產和銷售。通過20年精耕細作，公司已形成了從上游鈷精礦采購，到中游粗制氫氧化鈷與鈷鹽中間品加工，直至下游鈷粉生產的一體化產業流程，目前已成為中國和世界鈷粉產品主要供應商之一。

　　■上游深耕剛果金，下游拓展鈷粉加工

　　公司深入剛果(金)，設立全資子公司剛果邁特礦業，主要產品為鈷精礦、粗制氫氧化鈷及電解銅，目前擁有4,000噸上游鈷精礦采購能力，并在當地建設有粗制氫氧化鈷及電解銅產能分別為2,000噸及5,250噸。

　　下游深加工領域，公司目前在國內具備鈷粉產能1500噸，全資子公司江蘇潤捷掌握鈷鹽加工產能800噸，產品包括草酸鈷、碳酸鈷等鈷鹽中間品。

　　■產能擴張雄心勃勃，劍指國內鈷粉、剛果金粗鈷和電解銅產能翻倍，剛果金新建5000噸電解鋁產能。

　　一是募投項目在國內擴建1,000噸鈷粉產能，并新建500噸液相還原鈷粉產能，預計2019年投產，屆時鈷粉產能翻倍至3000噸;二是募投項目剛果邁特新建5,000噸電解鈷，預計2018年投產，用于滿足公司鈷粉生產的原材料需求，部分產品將直接向市場銷售。三是剛果(金)電解銅產能從5000噸擴至1萬噸，目前已投產;四是剛果(金)粗鈷產能從2000噸擴至5000噸，預計2017年底投產。

　　■深耕剛果(金)多年，在資源的獲取、控制、拓展方面具有很強的戰略控制力。

　　一是深耕剛果金十年以上，在當地民采礦的獲取和控制方面經驗老道，低價庫存優勢顯著，且不排除進一步收購鈷礦山的可能;二是目前剛果(金)境內低品位鈷精礦出口難以覆蓋運輸成本，而具備電解鈷冶煉能力的企業則可通過精煉提純的手段，使上游鈷原料以更為經濟的低運費方式向國內出口。這意味著鈷企業在剛果(金)的上游鈷精礦的獲取能力間接受中游冶煉能力制約，拓展剛果(金)當地電解鈷冶煉業務戰略意義顯著。

　　■中報業績高增長，前三季度業績指引大超預期。

　　8月29日，公司發布半年報，實現營收4.94億，同增28.5%;歸屬母公司凈利潤1.36億，同增660.8%，其中二季度單季實現歸母凈利潤0.86億，環比增長73%;公司同時發布1-9月業績指引，預計實現凈利潤3.0-3.1億，對應Q3單季度凈利潤1.64億，遠超市場預期。

　　■產品量價齊升，募投項目放量，受益低價庫存。

　　一是鈷產品量價齊升，鈷粉價格由年初29萬/噸上升至目前46萬/噸;積極強化海、內外市場的開拓力度，擴大銷量，提高鈷粉市場占有率。二是銅價穩步上升，剛果金電解銅產能翻番。剛果邁特電解銅產能已從5000噸擴產至1萬噸，目前已經建成投產，銅業務貢獻大幅增加;三是剛果(金)擴產項目推進迅速。除電解銅產能翻番外，剛果金粗鈷擴建3000噸預計在年底投產;子公司剛果邁特增容電力基礎設施供應逐漸到位。四是受益低價庫存。

　　公司在剛果金深耕多年，具備極強的獲取當地低價原料的能力，前期具備充足原料備貨，在鈷價大漲過程中能夠實現持續的庫存重估。

　　■旗幟鮮明看漲鈷價。

　　我們近期實地調研了剛果(金)11家相關礦企，并對鈷供需平衡表進行了重估，結論如下：1)2017-2019年供需仍將維持緊平衡;2)短期內鈷價有望再度走強。一是近期人權組織對手抓礦的調查山雨欲來，二是需求端有望出現邊際改善，三是前期去庫存緩解供應壓力，四是供給集中度高的小金屬具有存貨調整容易被操控，一致預期形成后容易自我加強等特性。

　　■充分受益于鈷價上漲，業績彈性大。

　　一是冶煉加工費隨鈷價同步上漲;二是鈷精礦采購能力有望持續提高;三是常備庫存量大，充分受益于存貨升值，上半年存貨增2.7億元，較年初大增100%。